对电信行业整体看法谨慎
进入2013年，考虑到经济增长放缓、技术升级和监管规定变动等带来的不确定性，我们对中国电信业总体前景持谨慎看法，主要体现在如下四个方面：第一，3G业务的扩张速度总体上会较慢；第二，LTE会导致资本支出上升、容量过剩和竞争加剧；第三，预计营改增开始实施的影响总体负面；4)虚拟网络运营商可能进入市场，从而降低行业盈利能力。
税收政策调整可能带来负面影响
2013年我们预计国家有可能在电信行业推行营业税改增值税。我们的测算显示营改增对联通理论上的影响中性，但是考虑到抵税发票的获取有可能存在操作上的困难性，有可能会暂时对公司带来一定负面影响。
虚拟运营商加剧竞争，但给联通的估值提供了“底部支撑”
我们预计2013年虚拟运营商有可能得以试点，虚拟网络运营商的进入将使得整个行业的竞争压力进一步升级，导致语音业务加快贬值。我们认为这虽然在一定程度上对联通是一个竞争压力，但另一个层面虚拟网络运营商将成为其网络资产的潜在买家，因此这也可为联通的估值提供底部支撑。
估值：下调目标价至5元，维持买入评级
由于对新增3G用户和ARPU假设值的下调，我们下调了联通的营收增长预测。我们也降低了EBITDA利润率预测，因为我们预计营运杠杆将低于之前的预期(由于市场份额和营收增速的下调)。我们将2012/13/14年EPS从0.11/0.22/0.42元调整为0.12/0.15/0.20元，目标价下调至5元(原9元)。我们采用DCF估值方法，WACC为9.6%，g2%。
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