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从运营商资本开支看5G投资机会

时间:2019-01-11 16:42:34

 2018年10月至今,通信板块底部上涨已超过20%,远远超越大盘,但对应的却是通信板块业绩增速的普遍下滑。只有静待运营商的资本开支大增并仔细甄别,5G的投机盛宴才不会变成投资的毒药。

 

如果相信未来是一个万物感知、万物互联、万物智能的世界,那么5G就是一场不可错过的投资盛宴。

 

目前,三大运营商为抢占先机均已展开前期布局,并有了详细的实施方案。中国移动、中国联通、中国电信未来三年规划展开大规模网络测试,力争2020年实现5G网络商用。考虑到5G电信市场空间、国家层面的政策支持,中国和美国将成为主导全球5G移动通信发展的两大核心力量。那么,该如何把握5G投资机会?笔者将从运营商资本开支角度展开说明。

 

首先,回顾运营商历年资本开支状况。

 

国内运营商资本开支基本遵循5-7年技术更新驱动的投资周期:2007年3G启动、2009年达到3G资本开支顶峰;2013年启动4G建设,2015年达到4G建设顶峰;预计2019年启动5G规模建设,预计在2021年达到投资峰值。笔者统计了美国、韩国以及中国2010年到2017年运营商的资本开支情况,其中2017年美国四大运营商的营收合计达3525.5亿美元,资本开支达567.9亿美元,是全球最大的通信市场;韩国三大运营商的营业收入合计达2614.3亿美元,资本开支达332.29亿美元;我国三大运营商营业收入合计2028.88亿美元,资本开支合计448.15亿美元,资本开支仅次于美国。

 

从各家资本开支情况分析,2009年发放3G牌照之后,中国电信资本开支呈现逐步加快趋势,从2009年的380亿提升至2013年的800亿;中国移动前4年基本保持在1250亿-1300亿,2013年随着其进一步布局4G基站,资本开支猛增到1849亿;中国联通资本开支起伏较大,2009年资本支出达1125亿,之后则在700亿-1000亿之间波动。进入4G时代,3G基站增长放缓,4G基站大规模扩大。从各家资本开支情况分析,3大运营商资本开支从2013年开始逐步增长,2014-2015年迅速扩大之后,2016年开始收缩资本开支。

其次,分析运营商当下面临的经营困境。

 

3G从2007年试验网至今的10年间,三大运营商累计资本开支5685亿;4G自2012年试验网至今的5年间累计资本开支7155亿,较3G增长26%。与此同时,三大运营商的营业收入和净利润并未获得同比例增长,并且营业收入年增速和净利润年增速逐年下滑。根据中国移动2018年的三季报显示,营收1759亿,同比下降2.6%,净利润294亿,同比下降0.2%,2018年提速降费政策导致移动业务收入增速承压。

 

在提速降费之下,国内三大运营商资本开支压力大增,尤以省移动对4G扩容较为迫切,而这会对5G的投资造成分流,目前市场预期中移动明年整体投资持平或略有下滑。笔者认为,目前在2018年12月19日中央经济工作会议强调5G商用提速的背景下,这一预期存在上修可能,同时考虑到5G主要在明年下半年推出,目前中移动对5G部分投资极可能在年中追加,不必过分悲观。

 

最后,测算运营商5G资本开支及市场空间。

 

按照3.5GHz测算,为实现4G同等覆盖能力,国内三大运营商在5G周期资本开支预计将不少于1.33万亿元,相比4G增长56%;若部分部署在4.9GHz频段,则资本开支总额有望达到2万亿元。另外,终端射频前端的天线、滤波器、PA也将有数量的增加或材料的变化,这一块的每年市场空间预计为811亿。把运营商的资本开支进行拆解,将通信网络分为四部分,从边缘往中心依次是终端、无线网、承载网。1.33万亿分布到其中分别是无线网(含配套)1.06亿,承载网1790亿,核心网880亿。

 

中信证券研究所在对我国三大运营商进行调研分析基础上,对5G子模块对比4G投资进行了预测,其中5G主设备投资额为4536亿,对比增长64.71%;天线为864亿,对比增长399.42%,光模块为306亿,对比增长727.03%;配套为2448亿,对比增长11.12%;小站为3065亿,对比增长2125.85%;IPRAN为1216亿,对比增长49.94%;OTN为574亿,对比增长243.71%;核心网为880亿,对比增长100%。

 

回顾历史上3G/4G相关子行业代表性上市公司经营情况及股价表现,可以用冷暖不均来形容。2018年10月至今,通信板块底部上涨已超过20%,远远超越大盘,但对应的却是通信板块业绩增速的普遍下滑。只有静待运营商的资本开支大增并仔细甄别,5G的投机盛宴才不会变成投资的毒药。

 

(本文已刊发于2019年1月5日出版的《红周刊》)



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