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亨通光电中标海缆深度点评:海缆市场空间广阔,亨通正崛起

时间:2017-01-03 15:40:02

事件:2016年12月29日公司公告,公司子公司亨通高压中标海缆项目1.81亿元;2017年1月2日,公司公告再次中标海缆项目9661万元。


 

·公司海缆业务今年扭亏为盈,16上半年已盈利3700万,预计全年8000万,预计未来3年可达复合50%以上增长。公司先是中标了龙源江苏大丰200MW海上风电项目220kV海底电缆1.81亿元,接着又中标该项目35kV海底光电复合电缆及附件9661万元一方面,体现公司在高压海缆的技术、装备和光电复合缆综合解决方案的能力;另一方面,有利于提升公司在海洋装备领域的品牌影响力和行业地位。我们认为,预计未来公司在国内继续不断斩获订单,同时突破海外市场,海缆业务有望迎来爆发增长。


 

·海缆市场空间广阔,出海掘金迎来爆发增长。全球流量爆发增长(干线扩容升级、全球数据交换、岛屿通信)拉动海光缆旺盛需求;海底电缆/光电复合缆主要受海洋风电、跨国电网互联、海洋油气开发以及偏远海岛输电的驱动;叠加军方海底观测网需求,海底线缆及相关设备面临千亿市场空间。我们认为,Bit数据、能源的跨洋传输,将拉动海缆市场快速增长,亨通海缆出海战略,有望迎来重大发展契机。


 

·打破国外厂商垄断,亨通海缆正崛起。技术、资金和认证构筑了海缆强大护城河,全球市场基本由普睿司曼、ABB、耐克森和OCC等国外厂商掌控。公司经过数年时间的投入,海缆技术、产品已走向成熟,随着国内外订单持续落地,品牌影响力也越来越大,亨通有望打破垄断,正在崛起。


 

·盈利预测与估值:我们坚定看好全球信息高速建设带来的投资机遇,受益光通信行业景气度提升和价格上涨,预计16-18年EPS为1.12元、2.31元和3.16元,继续坚定推荐,重申“买入”评级。 


 

报告正文


 

一、BIT数据和能源跨洋传输驱动海缆快速增长


·海缆按功能主要分为三类:海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。


 

1)海底光缆:海底光缆核心是单模光纤,外层有多层铜管、铝管、防水管、钢防护网、沥青防水层、PVC外皮等耐高压、防腐蚀、抗磨损的铠装。海底光缆还可细分为中继式海底光缆和无中继海底光缆,一般海底光缆都是中继式,其中的铜管起到输电的作用,为水下中继站的有源器件供电,传输的是恒压直流电。短途的海底线路可以使用无中继海底光缆,不需要导电层,只是单纯的铠装光纤缆线。


 

2)海底电缆:此处所指是单纯的输电线缆,用于较为简单的输电,连接偏远岛屿、油气平台、海上风力发电机组等等,实际使用越来越少。


 

3)海底光电复合缆:此种缆线主要作用是高压输电,同时加入单芯或多芯光纤,提供数据通信能力,实现输电线路监控、电网实时调度等功能,相较简单的海底电缆使用范围更广,在智能电网、柔性输电以及更加自动化的清洁能源平台的使用日趋广泛的当下,连接偏远岛屿、油气平台、海上风力发电机组等场合下,海底光电复合缆是主要的缆线种类选择。


 

 


 

· 流量爆发、海洋风电、油气、跨国电网互联等驱动海缆市场快速增长


1)海底光缆主要受全球流量增长驱动,和陆地骨干网类似,存在新建干线以及在原有线路上向100G以及向400G扩容的需求。其中,新建干线将带来对海缆的直接需求,而原有干线扩容则更多是设备的更换升级,对海底光缆的需求有限。 预计未来全球数据量大约每两年翻一番,海底光缆在全球数据交换、岛屿通信中将得到大量的运用。有研究机构预测,2015-2019年,全球海底光缆市场年复合增长率将达6.99%。


 

2)海底电缆/海底光电复合缆主要受海洋风电、跨国电网互联、海洋油气开发以及偏远海岛输电的驱动,其中,海洋风电和跨国电网互联是主要驱动力。海洋风电项目需要风场内风机的互联以及风场与陆地的连接,欧洲海缆巨头耐克森透露,海底电缆市场的60%来自风电,除了风电场到陆地的电缆连接外,一个200台风机的风电场,风机互联的电缆需求也在200公里左右。


 


 


 

目前欧洲在建的海上风电项目包括德国北海DanTysk风电场正在敷设长约159公里、总价值约3.4亿美元的海底输电电缆,苏格兰和英格兰也计划在爱尔兰海底敷设385公里、总计11亿美元的海底电缆。


 

 


 

跨国电网互联目前主要是欧盟区内部发展较快,同时,部分地区包括中东、东南亚、中俄边境等区域也存在电网互联的需求。打通水下连接,国家间利用电力将变得更加高效,能够将遥远地方的可再生能源利用起来。比如苏格兰将建设更多的近海风力发电场,而电力消费重地则在英格兰南部。另外,加拿大也在推动建设连接新斯科舍省与拉布拉多总值15亿美元的线路。欧盟一体化建设对高压直流海底电缆/光电复合缆产生极大的需求。


 

二、空间测算:国、内外海缆市场空间广阔


· 国内海底电缆/光电复合缆坐拥200亿市场空间


 

海底电缆市场受海上风电项目拉动,海外项目也将逐渐放量。风电十三五规划计划到2020年全国海上风电开工规模达到1000万千瓦,累计并网规模达到500万千瓦以上。根据过往中天科技、亨通光电中标的风电场项目规模估算,1000万千瓦海上风电项目将对应100-200亿元海电缆及配套市场规模。

 


 

另外,国内领先的海缆企业亨通、中天等逐步打开海外市场,在东南亚等地区逐渐树立品牌形象,未来在海底电缆/光电复合缆海外市场将有望放量增长。



 

· 海外海底电缆/光电复合缆市场规模超400亿元/年


欧盟一体化建设对高压直流海底电缆/光电复合缆产生极大的需求,欧洲海缆龙头企业普睿司曼近年来高压电缆/光电复合缆在手订单规模持续增长,且主要增长点为海底电缆/光电复合缆。近三年数据来看,普睿司曼高压海底电缆每年在手订单近25亿欧元,我们假设普睿司曼海电缆市场份额为50%,则预计全球海底电缆/光电复合缆市场规模400亿元RMB/年。


 

 


·海底光缆市场空间超200亿(不考虑海底观测网)


在跨洋海底光缆领域,目前项目建设方式是由途经的各国运营商联合投资,选择总包商进行建设,国内海缆企业缺乏总包经验和大型项目管理经验,目前主要还是耐克森、普睿司曼、日本藤仓等企业在分享这一蛋糕。但从趋势上看,华为海洋已经成功打入非洲市场,成为喀麦隆-巴西海底光缆的总包商,未来国内企业可能作为华为海洋的供货商等形式逐步进入跨洋海底光缆市场,其中亨通已经成为华为海洋的重要供应商。


 

当前全球主要有三个海底光缆大型建设项目,1)中国新跨太平洋国际海底光缆(NCP)工程(由中国电信、中国联通、中国移动联合其他国家和地区企业共同出资建设,设计总容量为60Tb/s,系统全长13618公里,2015年启动建设,预计2018年投产,总投资超过5亿美元,连接中国大陆、中国台湾、韩国、日本,向东直达美国);2)俄罗斯跨北极光缆系统(RFOTACS)工程(由芬兰电网运营商Cinia与俄罗斯企业PolarnetProject计划投资7-8亿美元,连接英国、俄罗斯和东京,计划2017年动工);3)谷歌、Facebook等投资的新跨太平洋光缆(全长1.28万公里,连接洛杉矶和香港,设计容量120T)。同时,老旧海缆系统维护成本可能超过新建成本,中国目前有8条光缆线路,有3条相对老旧,中美海底光缆CUCN已经停止使用,未来其他线路也存在替代需求。

假设海缆8万元/公里,以下表格统计出途径中国的海底光缆建设线路,合计18.66万公里,150亿元海底光缆市场空间;另外,其他不经过中国的海缆线路合计约6万公里,对应近50亿市场。因此,我们测算,未来3年,全球至少有200亿市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,则市场空间会有数倍的放大。


 

 

三、海缆高壁垒,国内企业正崛起,有望打破海外垄断市场


1)技术壁垒和认证壁垒是海缆的主要门槛。现在国外主流厂商开始提供525KV高压直流电缆,耐克森也已经研发出了525KV高压直流进入认证环节,国内厂商最高的产品是220KV,东方电缆推出了500KV产品,但尚未商业化。由于海底环境特殊、压力巨大,海缆系统的要求非常高,设计、开发、生产、施工以及维护等众多环节,每个环节都需要有专门的技术和设备,特别是海底电缆的软接头技术,更是很难攻破的技术难点。另一方面,产品打入产品名录需要复杂的认证流程,最近耐克森的525KV产品的预计认证周期是18个月,行业资质认证的难度大、资金投入大,形成了较高的行业壁垒。


 

2)国内目前有6条海缆生产线,总产能达到23000公里。2015全球电线电缆年会上中天科技海缆有限公司总经理薛建凌披露,国外海底电缆市场由普睿司曼、ABB和耐克森、OCC等企业掌控,国内有中天科技、亨通高压电缆、宁波东方电缆、青岛汉缆、山东万达等企业。


 

根据中天科技海缆公司提供的数据,海缆新投资一个项目所需的资金超过10亿,而投资周期长达5-10年,建设完成后达产以及最终实现盈利还有一个周期。目前国内生产海缆所选用的设备大多采用德国TROESTER、SKET、海沃公司的设备,国内先进设备相对较少,这也是一个需要长期攻关解决的问题。通过长期的投入和积累,目前看国内海缆企业亨通、中天等一线厂商技术、产品和市场均获得较大突破,在海外市场也有望崛起。


 

四、光通信量价齐升,新业务多点开花,公司业绩爆发增长


 

展望未来,光通信高景气量价齐升驱动主营快速增长,新产品海缆、特导不断超预期突破,海外业务借力“一带一路”、战略转型互联网+将推动公司持续快速增长,30亿加码新业务,打开未来成长空间。


 

·主营方面,光通信需求再起,量价齐升,光纤光缆量利润持续释放,特导、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续快速增长;


 

首先,光通信高景气,需求增长+价格上涨推动公司业绩爆发增长:


光通信行业高景气:受益于中移动大力推进宽带建设以及国家“五万个行政村通光纤”的政策,光纤光缆行业景气度高企,需求回暖,持续快速增长,16年需求预计增长20%以上,17年行业需求也有望实现20%左右增长。


 

光棒、光纤价格持续上涨:受益于中国移动的大规模宽带建设,工信部“光纤进村”,行业需求旺盛,推动光棒价格持续上升,相应的光纤价格持续上涨。15年底中移动光纤集采价格从原来的51元/芯公里上涨到了55元/芯公里;此次(16年10月)移动集采,最终产品光缆价格整体又有20%以上的涨幅(120元+/芯公里光缆),带动公司该业务净利率预计提升20%以上。


 

公司拥有自主光纤预制棒,预计16年光纤产能超过5000万芯公里,17年公司光纤产能还将进一步扩张,是国内乃至国际的光纤龙头企业,受益行业需求的增长和价格的上涨,将推动公司未来两年业绩爆发增长。


 

其次,新产品方面,公司工业特种导线受益国家智能电网、特高压建设,有望持续快速快速增长;同时,海缆已有成熟的生产工艺,取得了UQJ认证和泰尔认证,经过前期导入,海缆今年上半年已有3500万净利润,预测16年净利润有望达8000万元;另外,中标军工业务也打开了公司的军工市场空间,我们预计未来将进一步扩大市场、快速增长,新产品新业务的突破将为公司的中长期成长作重要支撑。


 

·长期战略:海外业务借力“一带一路”、战略转型互联网+将支撑公司可持续快速增长


 

1、大力发展海外市场是公司的重要战略,2015年公司海外业务整体增长50%以上,同时公司收购了印尼Voksel和阿伯代尔集团两家国际线缆公司,进一步打开了东南亚、非洲、中东、欧洲等地区的市场;此外还收购了电信国脉、万山电力两家工程总承包公司,整合资源,切入海外通信和电力EPC业务,公司海外借力“一带一路”战略、实现海外业务快速发展。


 

2、大数据是公司未来的重大战略发展方向,外延收购优网科技,公司借力电信运营商拥有的庞大数据资源和优网科技良好的大数据采集、分析和运用能力,有望发展成为国内领先的大数据分析和应用的服务提供商,为未来成长打开了空间。


 

优网科技是一家真正的大数据公司:数据采集方面,是市场上为数不多和通信运营商进行数据运营合作的公司之一;数据处理方面,拥有多项核心技术,是目前唯一能同时处理运营商无线网和核心网数据并均有大量成熟系统在实际运行的公司;数据应用方面,有广告评估、投资风控、旅游分析、实体店精准营销、互联网广告等垂直行业具体的应用场景,并和互联网、传媒、医药、政府等签订了广泛的合作协议。


 

3、基于海外“一带一路”战略+转型移动互联网战略,公司将继续进行外延式并购和投资,并不断丰富和延伸上述战略意图和业务形态,实现公司的可持续快速发展。


 

·30亿加码新兴产业,打开未来成长空间。


 

公司拟定增募资30亿,主投海底光电复合缆扩能、新能源汽车传导及充电、智慧社区宽带接入、大数据。我们认为,公司此次募投的产业前期已布局,奠定一定基础,均面临重大发展机遇,此次加码之后,竞争力提升明显,打开未来广阔的成长空间。另外,公司控股股东参与认购不低于6亿元,加上此次拟增持5亿,彰显对公司未来发展的强烈信心。


 

公司积极布局大数据、智慧社区、新能源汽车组件、海底高压电缆等业务,推进公司向科技创新型、服务平台型公司发展,长远布局业绩可期。


五、盈利预测与投资建议:


 

短期看,光纤光缆高景气,未来两年需求有望达20%复合增长,同时光棒反倾销+国内供给紧缺推动价格上涨(此次移动集采招标价格上涨20%以上)。另外,海缆、特种导线和新能源车线缆超预期快速增长,预计公司16年业绩140%增长,17年100%以上增长。中长期看,公司海外业务将借力“一带一路”战略快速发展;同时,战略转型大数据,积极向服务平台型企业转型。因此,我们积极看好公司中长期发展,预计公司16-18年EPS为1.12元、2.31元、3.16元,重申“买入”评级。


 

·风险提示:行业竞争加剧、光棒扩产缓慢、新业务发展不及预期


 

 



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